富国基金张峰： 不外度担忧周期稳定 摸清公司代价更主要 2025年02月17日07:49 中国经济网  近期，跟着资金回流，港股连续年夜涨，A股也被动员走高，中国资产悄悄走俏。对此，富国基金总司理助理、海内投资部总司理张峰表现，港股市场往年确实定性高于客岁，至于将来能不克不及走出牛市，终极取决于中国经济是否真正企稳上升，假如经济规复力度较强，将推进股市连续上涨。 张峰有23年投研教训，是不折不扣的行业老兵。2001年，张峰在伦敦商学院结业后加盟美林证券做股票研讨，由此走上投研之路。他曾先后在美林、摩根士丹利、摩根年夜通等投资银行研讨部任职。2009年，张峰参加富国基金，参加创建了公司海内投研团队，并一直在一线治理基金，固然港股市场比年来稳定加剧，但他仍取得了较好的投资事迹，以他治理时光最长的富国中国中小盘(QDII)基金为例，从2012年9月4日建立以来，该基金取得了214.52%的总报答，同期事迹比拟基准为58.45%，恒生指数涨幅为8.05%。 喷鼻港是离岸市场，与A股有较年夜差别，张峰怎样在港股市场做投资？怎样取得临时较明显的逾额收益？他对中国经济跟港股市场怎样看？日前，证券时报记者采访了张峰，就相干成绩停止了深刻交换。 1 微观经济很难断定 证券时报记者：你曾在外资机构做过8年剖析师，有什么难忘的阅历？ 张峰：2003年SARS暴发，港股见底，2004—2005年港股开端缓缓上涨，2006—2007年是波涛壮阔的年夜牛市，那一轮行情的主题是中国突起。事先是商品的年夜牛市，金属跟矿产年夜涨，我研讨的行业年夜热，推举的良多股票都年夜涨。 2008年次贷危急暴发，寰球股市暴跌，给了我很年夜经验。我事先比拟看好市场，一是铝、钢铁等金属公司红利增加很快；二是美联储应答次贷危急的举措很快，采用了包含降息等救市办法。现实证实我仍是过于悲观，对周期的实质意识不深，对年夜的微观情况、微不雅的股票估值，都意识得并不明白。 经由这一次经验，我缓缓意识到，微观不是设想中的那么简略，良多时间很难正确断定微观经济增速。我过后反思，对投资不克不及拍脑壳、想固然，要静下心来当真进修、思考，同时要客不雅意识本人。事先我固然在年夜行做过多年研讨，但对投资天下的意识还很肤浅，不看到事物的实质，断定过错的概率很年夜。 证券时报记者：什么时间你才有了更年夜的转变？ 张峰：我真正腾跃式的提高是在进入买方后。我去失落了急躁，踏实了良多，开端浏览大批投资方面的经典册本。投资很庞杂，未免会犯一些每一代人都市犯的过错。年夜少数人只跟本人的直接教训进修，很少人跟直接教训进修，念书、找牛人聊都是直接教训，很主要。跟牛人谈天须要机遇，念书则是本人能够掌握的，要做好投资须要大批浏览，绝知此事要躬行，才会有更年夜的提高。 证券时报记者：2009年你离开富国基金，在买方做研讨跟在卖方有什么差别？ 张峰：义务纷歧样，卖方是做征询，就算一半看错一半看对，成绩也不年夜，由于还能够供给很好的效劳，包含数据、调研效劳等，也能失掉买方的打分。而在买方，研讨员必需挑出好股票。别的另有一些差异，比方从前在卖方时，会感到目的价不特殊意思，但到了买方后，必需搞明白一家公司临时究竟值几多钱，目的价变得特殊主要。 巴菲特曾说，他是依据公司的内涵代价做决议，当公司内涵代价远高于市场代价，就会斟酌买入。我在卖方时不是很懂得，内涵代价怎样断定，应当看多远？都不是很明白。跟着经历增加，当初再看巴菲特写的货色，感到每一个字都是对的。 2 投资要勇于否认过往教训 证券时报记者：富国中国中小盘基金前3年事迹很好，你事先怎样做？ 张峰：富国中国中小盘基金建立时范围为2亿元，开放后很快碰到了较年夜的赎回。咱们事先只有两团体，基础上没啥卖方的研讨支撑，不外咱们心态比拟好，扎踏实实当真做研讨，再加点福气，那多少年确实还不错。 证券时报记者：你们取得了较好的中临时事迹，怎样取得较好的逾额收益？ 张峰：资管行业高度竞争，各人冒死往前跑，才干坚持优良。咱们可能做得较好，起首是勤恳；其次是要客不雅，对本人、对四周情况都要客不雅，黑就是黑，白就是白，不克不及有太激烈的客观志愿。咱们调研十分勤恳，一天要开十多少个德律风会，我有治理任务，一天也要开多少个德律风会。咱们请求研讨员、基金司理要多出去调研，我常常跟研讨员讲，想在断定上跟逻辑上比他人优良是很难的，但你的信息比他人多、比他人正确，就能做出绝对正确的断定。 证券时报记者：从汗青数据看，基金司理要坚持临时精良的事迹很难。 张峰：投资是一个胜利概率比拟低的行业，年夜局部人会缓缓淡出。基金司理要临时做好十分难，我从业20多年，身边一同入行的友人越来越少，有些是由于太辛劳分开了，有些是由于事迹欠好分开了。做投资确实很辛劳，天天一睁眼，就有有数消息跟公司的情形过去，我当初天天任务至少10个小时。另有一个致命的成绩，你的投资理念对错误？芒格说，投资很简略，你只有做对的事，保持做，但成绩是，什么是对的事？中国资源市场开展很快，变更也很快，有良多短期看似无效的意识实在是舛误。比方我2009年刚参加买方时，上市公司每10股送10股，股价就会暴跌，当初10送10曾经安慰不了市场，这就是一个伪教训。 证券时报记者：怎样才干成为优良的基金司理？ 张峰：投资是反人道的，要勇于反思从前的教训，一直坚持客不雅的心态。要做好投资，起首，必定要发自心坎酷爱这个行业，不激烈的兴致是很难保持的；其次，要有客不雅温和的心态；最后，还要有好的方式，要向他人进修，找牛人交换、念书，一直积聚意识。巴菲特、芒格为什么那么爱好念书？由于念书太主要了，不念书怎样拓展眼界、视线，拓展对天下的懂得？对天下不睬解，对贸易的懂得就会有偏向，对人道不睬解，对投资的懂得也会有偏向。天下很庞杂，假如念书少，不开放的心态跟猎奇心，教训就是狭窄的，很难真正清楚这个天下，也很难懂得贸易跟公司的实质。 3 公司研讨的中心是做比拟 证券时报记者：你怎样看公司？ 张峰：各人在看公司时，每每是倒金字塔式的，下面要看一百样货色，而后逐步得出论断。我感到应当正金字塔看，先找出最中心的点，比方PEG(市盈率绝对红利增加比率)中的E是红利，能够作为中心点，往下拆分为收入跟利润率，收入拆为价、量，利润率要当作本跟产物构造，而后一直细拆下去。 一位麦肯锡的征询专家写过一本对于金字塔式构造的书，对练习头脑跟高效相同很有辅助。投资圈良多人是发散型头脑，能够天涯海角讲良多，但最后必定要落实到财政数据上，不克不及只讲故事，不克不及一下去就拿从前均匀10年的估值来说公司值几多钱，这不是框架，一个框架不克不及是单一纬度，DCF(现金流折现)、PEG都是坐标，至少有2个纬度。 证券时报记者：怎样从庞杂的信息中找到影响公司的要害点？ 张峰：巴菲特从没提到本人有一个庞杂的公司估值模子，信任他的良多投资，可能就是简略盘算一下。有句话说，要把书从薄读到厚，再从厚读到薄。从薄读到厚是要意识到这是一个庞杂的天下，年夜多受过高级教导的人都能做到这一点。从厚读到薄很难，一些行业牛人可能简略明白地把一件事件说得很透辟，是由于捉住了事物的实质。咱们在看公司时，必需要练习这种才能，可能每家公司有各自差别的情形，但中心重要就是多少个点，看的公司多了，缓缓就能总结出一些个性。同样推举一只股票，10个基金司理可能有10个角度，形形色色，现实上没那么庞杂，短期内影响一只股票可能就两三个要素，必定要简化，不然抓不住重点。 证券时报记者：你很器重财政数据？ 张峰：公司研讨的中心是做比拟，必定要简化到财政数据，公司之间才干比拟。假如有太多定性的货色，怎样比？必定要在可比的处所比，要用财政数据来比，把公司一年出产几多产物、赚几多钱、本钱多高级量化的数据搞正确，就能够比拟了，固然，确定会有一些定性的货色，这就须要基金司理本人去掌握。 彼得.林奇说投资是迷信跟艺术的联合。我的懂得是，要做能做的，要探讨可能探讨的。比方要把90%的时光要花在投资的迷信性上，要把能量化的货色只管量化，比方财政模子要尽可能做得正确，剩下总有些货色是没法量化的，比方对公司治理层的懂得、对市场变更的反映，这些都很主要，但这个就欠好探讨了，须要靠集体的教训跟认知。 证券时报记者：公司治理层跟财政数据，你们更重视哪个？ 张峰：公司治理层很主要，咱们很器重跟治理层的交换，但最中心的仍是要看公司过往的事迹记载，公司从前靠谱，将来胜利的概率年夜，但并不料味着必定能胜利。固然，从前做得好，也不料味着当前就做得好，但至少是一个很主要的尺度。 做投资，识人的才能很主要，投资是年青人比拟多的行业，二三十岁的年青研讨员跟四五十岁的企业创业者或治理层聊，每每还不才能断定他们行仍是不可。以是，咱们要尽力把本人变得干练一点，尽可能经历丰盛一点。 4 不外度担忧周期稳定 证券时报记者：近期，港股市场年夜幅走强，并动员中国资产团体上升，你怎样看这一轮行情？市场能否会走出一轮牛市？ 张峰：近期推进港股市场上涨的起因重要有三点：一是特朗普发布对中国加征10%的关税，低于市场预期，这个并不奇异，关税加多了会推高美国通胀，以是美国加征关税的幅度较为无限。二是在客岁9月尾以来，当局出台一系列安慰政策后，中国经济有所改良，市场对3月份将召开的两会充斥等待，假如将来持续推出安慰政策，有助于稳固经济基础面；三是外资重拾对中国资产的信念，包含德银、美银都宣布讲演倡议卖出美国资产，买入中国资产，由于美国资产估值贵，而中国资产连跌多少年后比拟有性价比，较具投资代价。别的另有两点值得存眷：一是2024年喷鼻港上市公司回购创汗青新高，比2023年增加一倍多；二是南下买入港股的资金也创汗青新高，阐明喷鼻港上市公司估值很存在吸引力。这些要素独特感化，推进喷鼻港股市走高。 总体上，港股市场往年确实定性高于客岁，固然，能不克不及走出牛市，终极取决于中国经济能不克不及企稳上升，假如经济规复力度较强，将推进股市连续上涨。 证券时报记者：你怎样看中国经济？ 张峰：只有有市场就必定有周期，周期弗成怕，咱们不外度担忧周期的稳定。我已经历过多少个周期，比方2001年的科网泡沫幻灭，咱们商学院有良多同窗在厥后的一年里都换了任务，包含我。2008年的次贷危急，事先也是草木皆兵，但都市从前。从前40多年，咱们碰到过良多很难的成绩，都很好地处理了。中国人是很牛的，只有保持，该市场调理的让市场调理，该当局露面的当局露面，经济必定会规复活气。改造开放40多年，我是受益者，对中国始终充斥信念，只有咱们发奋图强，脚踏实地，坚持谦逊的心态往前走，不处理不了的成绩。 证券时报记者：你对AI怎样看？ 张峰：AI确实很好，但估值炒得太高也不可，性价比很主要，就是巴菲特说的公司的内涵代价跟市场代价，假如内涵代价远高于市场代价，固然值得买（300785），这就是投资的中心。咱们更多的时光应当用来当真思考公司究竟值几多钱，而不要过多受短线、市场情感的影响。 (义务编纂：叶景) 免责申明：中国网财经转载此文目标在于通报更多信息，不代表本网的观念跟破场。文章内容仅供参考，不形成投资倡议。投资者据此操纵，危险自担。